¿Puede el ajuste del cobre descontar más ingresos de los que recibe el Fisco? En el cuarto trimestre de 2025, el ajuste cíclico de Codelco alcanzó $944.753 millones frente a traspasos fiscales de $466.490 millones, según la Dirección de Presupuestos (Dipres). La diferencia importa porque los ingresos estructurales, que descuentan el efecto estimado de precios transitorios, ayudan a determinar el gasto compatible con la meta fiscal.
El ajuste del cuarto trimestre superó los ingresos recibidos
El ajuste del cuarto trimestre fue más del doble de los traspasos de Codelco al Fisco. La corrección se calcula a partir de ventas y precios del cobre, mientras los ingresos de los que se resta también dependen de costos, impuestos y dividendos. La diferencia entre ambos montos trimestrales deja ingresos estructurales negativos por $478.263 millones en ese componente, con las cifras preliminares del estudio (Dipres, 2026b, pp. 18–19).
Figura 1. El ajuste del cuarto trimestre de 2025 fue $944.753 millones, frente a traspasos de $466.490 millones, en la edición del estudio. Panel de precios: precio base caja y referencia, centavos de dólar por libra. Panel de traspasos: traspasos y ajuste, miles de millones de pesos de 2025. Fuente: Dipres, 2026b, cuadros 4.4, 4.5 y 4.6, pp. 18–19; elaboración propia. Descargar datos (CSV).
El estudio permite calcular un saldo estructural trimestral de −$478.263 millones al restar esos dos montos. Para el año completo, los traspasos de $1.754.209 millones menos el ajuste de $1.506.258 millones dejan $247.951 millones positivos. La edición anual revisa el ajuste a $1.680.448 millones y deja $73.761 millones. Las restas reproducen la operación publicada en cada edición (Dipres, 2026b, cuadros 4.5 y 4.6, p. 19; Dipres, 2026c, cuadro II.8, p. 21).
La fórmula corrige precios de venta y se resta de traspasos fiscales
El balance estructural estima la diferencia entre ingresos y gastos que tendría el Gobierno Central con la actividad económica en su tendencia y el cobre en su precio de referencia. El balance efectivo usa los ingresos y gastos registrados. Al restar el ajuste cíclico de los ingresos al balance efectivo se obtiene el estructural; esta nota llama brecha a la diferencia entre ambos, conservando su signo (Dipres, 2026c, p. 5, ecuación 1).
El ajuste de Codelco multiplica las ventas físicas por la diferencia entre el precio efectivo de la empresa y el de referencia, convierte toneladas a libras y dólares a pesos, y suma los resultados trimestrales. El precio efectivo aquí es el de Codelco, no necesariamente la cotización de Londres. Los ingresos estructurales se obtienen restando ese ajuste a los traspasos al Fisco, una magnitud distinta de las ventas de la empresa (Dipres, 2026b, p. 8).
Un aumento de costos puede reducir los traspasos sin modificar esa corrección por precios si las ventas físicas permanecen iguales. Una menor producción puede afectar las ventas y reducir el ajuste, pero no hay una relación proporcional garantizada entre esa reducción y la de los pagos al Fisco. El Consejo Fiscal Autónomo (CFA) identifica la omisión de costos en el ajuste de Codelco y la diferencia entre las ventas corregidas y los ingresos fiscales transferidos; su informe de abril de 2026 también aclara que la revisión metodológica no modifica sus evaluaciones fiscales previas (CFA, 2026, pp. 4 y 9–10).
Explorador. Elige año y, para 2025, edición. Cada componente muestra valor y procedencia al apuntar o enfocar. La tabla ofrece los mismos datos. Abrir a pantalla completa.
Esto importa al traducir la meta fiscal en un presupuesto de gasto. Con una meta dada, una estimación menor de ingresos estructurales reduce el gasto compatible con ella; una estimación mayor amplía ese margen. Si la corrección del cobre sigue siendo elevada mientras los costos de la empresa reducen los traspasos, el cálculo de ingresos estructurales puede moverse sin un cambio equivalente en los recursos efectivamente disponibles para financiar el presupuesto. La pregunta de política fiscal es cuánto logra separar esa corrección las ganancias transitorias por precio de la capacidad subyacente de la empresa para aportar ingresos (CFA, 2026, pp. 9–10).
Un ejemplo hipotético permite aislar el mecanismo: si la empresa vende 100 libras a US$5 y la referencia es US$4, el ajuste es US$100. Si transfiere US$150 al Fisco, quedan US$50 estructurales. Si los costos reducen el traspaso a US$80, con los mismos precios y ventas, el ajuste sigue en US$100 y el resultado estructural es −US$20. El ejemplo aísla el mecanismo contable.
Codelco explica más de la mitad de la brecha anual entre balances
El cierre anual de 2025 presenta un balance efectivo de −2,8% del producto interno bruto (PIB) y uno estructural de −3,7%. Con las cifras sin redondear, la brecha es 0,9 puntos porcentuales (pp). El ajuste de Codelco representa el 56,6% de esa brecha; al sumar los impuestos de la gran minería privada, el cobre alcanza el 81,0%. Son participaciones en la diferencia entre balances, no en el déficit estructural completo (Dipres, 2026c, cuadros II.13 y II.14; elaboración propia).
La cifra de febrero también se reproduce. El Informe de Finanzas Públicas del cuarto trimestre de 2025 (IFP 4T25) publicó preliminarmente −2,8% y −3,55% del PIB. Su cuadro I.3.2 registra un ajuste de Codelco de $1.506.258 millones sobre un ajuste total de $2.503.183 millones: el cociente es 60,2%, consistente con el 60% del recuadro 2. El informe anual de mayo registra $1.680.448 millones y $2.968.522 millones, respectivamente. La revisión afecta numerador y denominador; no corresponde combinar uno de febrero con otro de mayo (Dipres, 2026a, pp. 12, 40 y 63; Dipres, 2026c, p. 23).
Componente
2024 anual (% del PIB)
2025 preliminar (% del PIB)
2025 anual (% del PIB)
Tributos no mineros
0,083
0,077
0,158
Minería privada
0,151
0,214
0,213
Cobre bruto: Codelco
0,199
0,445
0,494
Otros ajustes
0,004
0,003
0,008
Brecha neta
0,436
0,739
0,873
Balance efectivo
−2,850
−2,814
−2,802
Balance estructural
−3,286
−3,553
−3,675
Tabla 1. El ajuste de Codelco aumenta entre los cierres anuales de 2024 y 2025; la columna preliminar conserva el cálculo de febrero. Unidad: % del PIB; brecha en pp. «Otros» agrupa salud, molibdeno y litio; estos dos últimos son cero en estas columnas. Los componentes se calculan antes de redondear. Fuente por columna: Dipres, BCA 2024, cuadros II.13 y II.14; IFP 4T25, cuadro I.3.2, p. 40; BCA 2025, cuadros II.13 y II.14; elaboración propia. Descargar componentes (CSV); balances (CSV).
Figura 2. Codelco explica el 56,6% de la brecha anual de 2025, frente al 16,9% en 2023. Barras divergentes: los componentes positivos se apilan sobre cero y los negativos debajo. La brecha es la suma con signo, no la altura del tramo positivo. «Otros» incluye salud, molibdeno y litio según la edición. Fuente: Dipres, BCA 2021–2025, descomposición del ajuste cíclico; elaboración propia. Descargar datos (CSV).
La contribución histórica cambia con el ciclo y con las reglas
En 2024, Codelco explicaba el 45,6% de una brecha de 0,4 pp del PIB en su edición anual. En 2025, su participación llegó al 56,6% sobre una brecha de 0,9 pp. Esta comparación mantiene la edición correspondiente a cada cierre, por lo que recoge también revisiones de las bases estadísticas entre publicaciones. El cambio de participación describe esos resultados publicados; no identifica por sí mismo cuánto se debe al precio, al volumen vendido o a la metodología (Dipres, 2025, cuadros II.13 y II.14; Dipres, 2026c, mismos cuadros; elaboración propia).
Figura 3. La brecha entre balances alcanzó 0,9 pp del PIB en el cierre anual de 2025. La sombra muestra la diferencia entre ambos balances. Los hitos señalan cambios de metodología; la historia reconstruida se identifica en los datos. Fuente: Dipres, informes BCA 2012–2025, cuadros de balance y anexos de PIB; elaboración propia. Descargar datos y localizadores (CSV).
La minería puede explicar más que la brecha neta cuando otro ajuste la compensa. En 2022, el ajuste conjunto del cobre fue 1,2 pp del PIB y la brecha neta, 0,9 pp: los tributos no mineros y las cotizaciones de salud aportaron ajustes negativos. En 2023, Codelco explicó solo el 16,9% de la brecha. Los signos y esas compensaciones impiden interpretar un porcentaje elevado como una medida estable del peso del cobre en las finanzas públicas (Dipres, 2023 y 2024, informes anuales; elaboración propia).
Las medidas tributarias transitorias tampoco reciben todas el mismo tratamiento. Las que adelantan o postergan pagos y revierten automáticamente se distinguen de otros ingresos por una sola vez; el Consejo Fiscal Autónomo (CFA) describe esa diferencia y sus dificultades de identificación. El informe de 2015 identifica un tratamiento especial para el registro de capitales en el exterior. Desde 2023 el ajuste no minero usa la brecha del PIB no minero, y desde 2024 se incorpora el ajuste prudencial del litio y cambia el royalty. La serie reúne esas reglas, sin recalcular el pasado bajo una metodología única (CFA, 2021, pp. 48–51; Dipres, 2016, cuadro II.10; Dipres, 2024, pp. 10 y 6, nota 2).
Qué no dice esta nota
El ejemplo trimestral usa la edición preliminar del estudio. No determina qué parte de los costos es cíclica ni establece un balance oficial corregido.
El 56,6% es una participación en la diferencia entre los balances efectivo y estructural, no en todo el déficit estructural ni en el desvío frente a una meta.
La historia combina regímenes metodológicos y revisiones estadísticas. Los cambios de sus componentes no identifican un efecto causal ni asignan responsabilidades políticas.
Datos y método
Las fuentes se consultaron el 23 de octubre de 2026. La serie anual cubre 2001–2025, con historia reconstruida para 2001–2011 y la edición anual disponible de cada ejercicio posterior. Se conservan tanto el cierre preliminar como el anual de 2025. Cada componente se expresa sobre el producto interno bruto nominal de su misma edición, por lo que la comparación no mezcla bases de precios. No se comparan montos monetarios de años distintos.
Dipres (2026a). Informe de Finanzas Públicas, cuarto trimestre de 2025, febrero 2026. Documento; consultado el 2026-10-23.
Dipres (2026b). Ajuste cíclico de los ingresos por cobre bruto: desafíos pendientes. Estudios de Finanzas Públicas 2026/50, febrero 2026. Documento; consultado el 2026-10-23.
